Nó giúp xóa sạch khoản lỗ lũy kế, đưa lợi nhuận chưa phân phối từ âm sang dương và kéo vốn chủ sở hữu nhích lên mức 3.100 tỷ. Nghe qua thì có vẻ như bầu trời đã hửng sáng sau cơn mưa, nhưng nếu soi kỹ vào "tảng băng chìm" phía sau, chúng ta sẽ thấy một thực tế khiến không ít người phải giật mình.
Mọi người cứ hình dung thế này, dù đã có lãi nhưng tổng nợ phải trả của doanh nghiệp này đã vọt lên hơn 26.100 tỷ đồng. Làm một phép tính đơn giản, hệ số nợ trên vốn chủ sở hữu đang ở mức 8,36 lần, nghĩa là cứ 1 đồng vốn tự có thì họ đang phải "cõng" trên lưng hơn 8 đồng nợ. Trong cái túi nợ khổng lồ đó, áp lực nặng nhất đến từ hơn 11.000 tỷ đồng trái phiếu và hàng nghìn tỷ vay ngân hàng. Dù con số này có giảm nhẹ so với năm trước, nhưng đặt trong bối cảnh hiện tại, mức đòn bẩy này vẫn cực kỳ "căng như dây đàn".
Câu hỏi mà mình tin là bất cứ ai quan tâm đến bất động sản đều đang trăn trở: Khoản lãi hơn 300 tỷ kia liệu có đủ để "cân" nổi chi phí lãi vay và áp lực trả gốc cho khối nợ vạn tỷ không? Đây chính là bài toán nghiệt ngã về dòng tiền. Lãi trên sổ sách là một tín hiệu đáng mừng để làm đẹp hồ sơ, nhưng tiền mặt thực tế để duy trì sự sống lại là chuyện khác hẳn.
Tất cả ván bài trị giá gần 1 tỷ USD này của Vạn Hương đều đang đặt cược hết vào siêu dự án Khu du lịch quốc tế Đồi Rồng tại Hải Phòng. Với quy mô 480ha cùng hàng loạt hạng mục "khủng" như sân golf, khách sạn 5 sao, công viên nước... đây rõ ràng là một "con quái vật" ngốn vốn không đáy. Đặc thù của phân khúc nghỉ dưỡng cao cấp là thời gian thu hồi vốn rất dài, mà doanh nghiệp lại đang dựa quá nhiều vào vốn vay và trái phiếu để chạy đua tiến độ.
Từ câu chuyện này, chúng ta cần nhìn rộng ra một vấn đề mang tính "sống còn" của thị trường: Liệu mô hình "lấy nợ nuôi dự án" có còn an toàn khi khẩu vị của nhà đầu tư đã thay đổi? Trong bối cảnh bất động sản du lịch vẫn còn nhiều biến số, sức hấp thụ của thị trường liệu có đủ nhanh để cứu vãn những doanh nghiệp đang "ôm bom nợ"?
Thoát lỗ thực chất mới chỉ giúp doanh nghiệp "dễ thở" hơn trên giấy tờ, chứ chưa thể là tấm bùa hộ mệnh giúp họ thoát khỏi áp lực tài chính đang đè nặng. Bài toán lớn lúc này không còn là lãi hay lỗ, mà là: 👉 dòng tiền có đủ khỏe để gánh khối nợ hơn 26.000 tỷ?
Đối với chúng ta những người quan sát hay nhà đầu tư đây là lời nhắc nhở rằng: Trong cuộc chơi địa ốc, lợi nhuận đôi khi chỉ là phần nổi, còn khả năng quản trị dòng tiền và kiểm soát đòn bẩy mới chính là thứ quyết định ai sẽ thực sự sống sót qua cơn bão. Mọi người nghĩ sao, liệu "Rồng" có kịp cất cánh trước khi áp lực nợ chạm tới giới hạn?