Lợi nhuận tăng vọt, nhưng dòng tiền “chảy ngược”

Trái ngược với kết quả lợi nhuận tích cực, dòng tiền từ hoạt động kinh doanh của Kinh Bắc lại âm tới 7.272,5 tỷ đồng, mức âm cao kỷ lục, đánh dấu sự đảo chiều sau hai năm liên tiếp dòng tiền dương (2023–2024).

Nguyên nhân chính nằm ở sự gia tăng đột biến của hàng tồn kho và các khoản phải thu ngắn hạn – lần lượt tăng 6.437,7 tỷ đồng và 3.040,5 tỷ đồng. Đặc biệt, phần lớn khoản này đến từ việc đẩy mạnh đầu tư vào dự án Khu đô thị và dịch vụ Tràng Cát tại Hải Phòng – một trong những dự án lớn nhất của KBC hiện nay.

Bức tranh tài sản – nợ vay: Tăng trưởng nóng và đòn bẩy cao

Tính đến ngày 31/3/2025, tổng tài sản của Kinh Bắc đạt hơn 54.203 tỷ đồng, tăng 21,2% so với đầu năm. Trong đó, hàng tồn kho chiếm gần 20.277 tỷ đồng, tương đương 37,4% tổng tài sản – phần lớn là chi phí sản xuất kinh doanh dở dang tại các khu công nghiệp và đô thị đang phát triển.

Tuy nhiên, tài sản tăng cũng đi kèm với đòn bẩy tài chính leo thang đáng báo động:

- Tổng nợ phải trả: 32.709 tỷ đồng (tăng 36%).

- Nợ vay tài chính: 17.589 tỷ đồng (tăng 74%), chiếm hơn nửa tổng nợ.

Trong số đó, 16.143 tỷ đồng là vay dài hạn từ ngân hàng, và 1.000 tỷ đồng trái phiếu doanh nghiệp với lãi suất 10,5%/năm vẫn đang lưu hành. Mức lãi vay ngân hàng dao động từ 6,2% đến 11,35%/năm – khá cao trong bối cảnh mặt bằng lãi suất vẫn chưa hạ nhiệt.

Thế chấp mọi thứ để xoay vòng vốn

Để đảm bảo các khoản vay, Kinh Bắc đã thế chấp tài sản tại gần như mọi nơi có thể:

- Hơn 12.000 tỷ đồng vốn góp tại Công ty TNHH MTV Phát triển Đô thị Tràng Cát.

- Quyền tài sản phát sinh từ dự án Tràng Cát.

- Đất đai, nhà xưởng, cổ phiếu công ty con.

- Và thậm chí là… xe sang Lexus LX600, cho thấy mức độ "tất tay" không còn giới hạn.

Doanh nghiệp cũng phát hành thêm trái phiếu để huy động vốn. Gần đây nhất, KBC phát hành thành công 1.000 tỷ đồng trái phiếu riêng lẻ với lãi suất 10,5%/năm, kỳ hạn 5 năm.

Cổ phiếu lao dốc, nhà đầu tư mất kiên nhẫn

Trên thị trường chứng khoán, cổ phiếu KBC đã giảm 22,7% trong tháng 4/2025, khi nhà đầu tư ngày càng lo ngại về tình hình tài chính thiếu ổn định của doanh nghiệp.

Ngoài ra, thông tin Mỹ có thể áp thuế đối ứng lên bất động sản công nghiệp và sản xuất tại Việt Nam càng khiến tâm lý thị trường thêm phần thận trọng. Đóng cửa phiên ngày 9/5, cổ phiếu KBC giảm tiếp 1,43% còn 24.200 đồng/cổ phiếu.

Các dự án trọng điểm: KBC đang “tất tay” vào đâu?

Bất chấp áp lực tài chính, Kinh Bắc vẫn đang dồn nguồn lực triển khai hàng loạt dự án quy mô lớn, kỳ vọng sẽ là “đòn bẩy tăng trưởng” trong trung và dài hạn:

Kết luận: Vay nhiều thì ngân hàng lo – nhưng rủi ro vẫn thuộc về doanh nghiệp

Kinh Bắc đang theo đuổi chiến lược tăng trưởng đầy tham vọng, đặt cược lớn vào thị trường bất động sản công nghiệp và đô thị quy mô lớn. Tuy nhiên, dòng tiền âm, nợ tài chính cao và tài sản thế chấp gần như không còn dư địa đang khiến doanh nghiệp rơi vào tình thế căng thẳng tài chính kéo dài.

Nếu các dự án không kịp tạo dòng tiền trong ngắn hạn, hoặc thị trường tiếp tục biến động bất lợi, rủi ro thanh khoản là hoàn toàn có thể xảy ra. Trong một bức tranh mà lợi nhuận chưa chắc đã chuyển hóa thành tiền thật, bài toán sống còn với Kinh Bắc không chỉ nằm ở con số doanh thu, mà là khả năng tồn tại bền vững với áp lực tài chính ngày càng lớn.